来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》rong>要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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