来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀点和去年(nián)经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀p>

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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